作为一个关注新三板市场多年的新三板从业人员,对于目前新三板市场是又爱又恨,爱是因为新三板市场确实为中小民营企业解决了实际的融资问题;恨是因为这个市场发展到现在存在不少问题,需要引起大家的关注。新三板市场涉及到企业、投资者、中介机构和监管部门等多个市场参与主体,需要各方共同努力,正视存在的问题,新三板市场才能发展的又快又好。

  笔者认为,当前新三板市场主要存在以下问题:

  (一)挂牌企业存在的问题

  1、对自身估值期望过高。有不少挂牌企业老板自以为熟悉新三板市场,挂牌后先做市,然后做市后作出一个有价无量的高价(美其名曰公允价值),开始高价定增(有时候可能会比所谓的二级市场价格进行一定的折价),并巡回路演去销售公司的股票。通常后一个定增价格是前一个价格几倍以上,在这么短的时间内,公司基本面并没有发生变化,估值怎么可能相差这么大,就算能募集成功,恐怕后面参与定增的机构难以安全获利退出。还有一些企业为了完成定增,对赌两年以后的业绩。总之,挂牌企业过于浮躁,缺乏耐心,不知道一个企业的发展是有规律的,需要循序渐进的。

  2、不懂基本的资本运作。挂牌企业董事长实业出身,身边又缺懂资本运作的人才,很多董事长身兼董秘,到处参加培训、路演,对公司的经营、宣传、信息披露以及市值管理等缺少应有的认识。

  (二)投资者存在的问题

  1、过度参与定增。据股转公司董事长杨晓嘉的统计,截至2015年5月22日,今年以来成立的新三板产品已达410只,按照每只产品5000万的规模,新三板产品总规模将近200亿元。可是我们新三板市场最近两个月平均日交易额不到10亿元,做市指数下调近1000点,这些钱到哪里去了?我认为应该是参与新三板挂牌公司定增去了,与股转公司董事长杨晓嘉的披露今年以来211亿元的融资总量刚好相符。前两天听一个投资机构的朋友说,他们前两个月资金全是参与定增去了,而且有很多票连资料都没看;他说其中有一个票是非常传统的企业,定增市盈率高达60倍,有合伙人反对,但因为是好不容易抢来的份额,所以就投了,现在跌破发行价后悔了。就拿中科招商的例子来说,最近有媒体炒作说中科招商的股价跌破增发价,很是幸灾乐祸;我认为因为中科招商目前还处于协议成交阶段,价格是否公允难以判断,但是从投资价值方面来说,如果现在跌破增发价,不正是那些当时抢不到中科招商定增份额的投资者买入的好时机吗?为什么要去抢一些机构的高价增发呢,这不是舍本逐末吗?我觉得目前新三板市场的投资者还是A股思维,追涨杀跌,同样一只股票比如海能仪器和东电创新,投资者可以参与这些股票的定向增发,为什么不可以在二级市场低于增发价格买入呢?有些做市公司市盈率才二十多倍,每年业绩增长50%以上,为什么不可以在二级市场买入呢?

  2、投资者诚信不足。有些投资者(基金产品)故意不对该产品备案,到处在二级市场买公司股票,等公司定增时找上门来时要求挂牌企业高价回购自己的股票;目前市场上还有一些机构,设了很多壳公司,先和企业签订认购协议锁定这个项目,然后他带着项目去募资,募资完以后再备案。情况严重的时候甚至涉及到换投资主体的问题。因为他原来投资主体可能是没钱,但是先用这个投资主体跟你把协议签好,然后你也公告了;如果该投资主体在短时间内募集不成功,他可能要换一个投资主体去参与你的定增,这样有可能拖你很长的时间。

  (三)中介机构不够勤勉尽职。我们知道有不少中介机构存在只挂牌不做市、只做市不交易、做市前将低价库存股转给关系户、做市中倒仓等行为,也有不少中介在定增过程中存在欺骗投资者和挂牌企业的行为。

  (四)监管部门过于谨慎。股转系统领导多次提到我们目前新三板挂牌企业由于股改未满一年、老股东惜售等原因存在可交易股票不足的问题,但是对于挂牌企业的定增备案和股份登记却审核太久(有很多公司从启动定增事宜到股份登记完毕长达四、五个月,比一个企业挂牌的时间还长);虽然做市商扩容和公募基金入市等问题不是股转系统能解决的,但是对于协议转让中点对点交易问题和做市交易股票开通大宗交易等问题应该是很快可以解决的。

  对于新三板市场存在的上述问题,笔者的建议如下,仅供参考:

  (一)挂牌企业理性地确定定增价格。笔者认为,公司前后两次的定增时间不要太近,如果太近的话,定增价格一定不要差异太大,一般控制在20%左右;如果在较短时间实施的定增价格差异太大的话,在前一次定增又没有锁定期的情况下,这些投资者(特别是个人投资者)很容易砸盘,因为获利太大,这样对后一次参与定增的机构不公平。总的原则是,公司要确保不同阶段进来的投资者都有钱赚,都有盼头,定增价格的确定不要透支公司未来几年的业绩。

  (二)挂牌企业应慎重选择投资者。对于个人投资者,建议公司要慎重,因为个人投资者抗风险能力较差,稍有风吹草动,就会不顾成本的砸盘,如最近的海能仪器和东电创新等。而机构投资者顾忌自身的声誉,一般看得比较长远。对于基金类机构投资者,我建议挂牌企业在定增前一定要定期地检查、核实自己的股东里面是否有基金,如果有基金的话一定要他们去备案,因为如果现有的基金股东从二级市场买入公司股票,如果该基金没有备案的话也会影响公司后面的定增,此外,在定增的时候也要去了解定增对象(基金)是否在基金业协会备案,只有备案了才签协议打款。

  (三)挂牌企业应熟悉资本市场规则。俗话说,“术业有专攻”。新三板挂牌企业一定要有熟悉新三板规则的董秘,帮助企业进行投资者管理、信息披露、筛选做市商、定增、并购、股权激励等一系列专业事项;此外,新三板挂牌企业数量太多,“酒香都怕巷子深”,企业一定要主动宣传自己,善于利用股转系统网站主动披露公司的利好消息,并借助新媒体去广泛传播;挂牌企业除了利用股权激励网络人才之外,还可利用A股常用的员工持股计划(如仁会生物)、大股东或高管增持(如奥维云网董事长喻亮星)等方式对公司二级市场进行合理的市值管理。

  (四)投资者应理性投资。投资者应从维护产品持有人利益的角度,主动回避高价高市盈率定增股;加大对股票的深入调研,向创投机构学习,做深、做透、做精某个行业,为挂牌企业提供较多的增值服务(包括人才推荐、做市商筛选、资源嫁接、财务顾问等),积极布局新三板二级市场的战略性机会。

  (五)中介机构实现通道服务到综合服务的转变。不管是券商、律师和会计师对于新三板这个完全不同于A股的市场,应该对企业要有足够的耐心,陪着企业慢慢成长,从红娘转变成企业的情人,为挂牌企业提供全方位综合服务。

  (六)监管部门应该在加大后端监管的同时进一步放松前端的管制。建议股转系统和中登北京公司应该按照新三板挂牌企业的数量配置合理的工作人员;对挂牌后定向增发建立电子申报系统并打通股转系统和中登北京公司的审核系统,确保定向增发备案和股份登记在较短时间内完成,实现一次线上资料提交就完成定增备案和股份登记;尽快修改交易规则,将协议转让的点对点交易放在盘后进行,开通做市交易股票的大宗交易;加快推动非券商机构做市、公募基金投资新三板以及分层管理等细则的出台。