阿里巴巴在纽交所“敲钟”，无疑成为A股的痛点。继新浪、优酷、58同城、京东等互联网企业先后登陆美国交易所后，阿里巴巴最终也选择了美国。
没有人能说清，阿里巴巴此行是否是深交所酝酿“互联网企业上市”方案的导火索；但在投行圈看来，监管层急了。
而早在今年上半年，证监会多次传递“互联网企业未来可上A股”的信号。下一个“BAT”，他们寄望于在本土产生。
创业板首发改革出台前，曾有消息传出监管层允许互联网企业上创业板，然而创业板首发新规一出，对互联网企业上市未提及，有接近深交所的人士表示，“内部对互联网企业的盈利性问题存在较大争议。”
今年10月，证监会对深圳资本市场提出15条改革创新意见，其中表示允许未盈利的互联网企业先在新三板挂牌一年，后到创业板发行上市。
在理财周报记者对各方的采访中发现，新三板互联网企业对此项政策持欢迎态度；券商人士则盼细则尽早定下来。
294家挂牌企业角逐转板，绿岸股份摘“盈利王”
早在1999年，以新浪、搜狐为代表的互联网企业奔赴海外上市，从此国内互联网企业如同热潮，一波又一波涌向境外交易所。
深交所总经理宋丽萍在今年两会期间明确表示，诸如当当网、阿里巴巴等互联网企业选择海外上市，值得反思。
多名圈内人士表示，以目前资本市场环境下，互联网企业难以在国内A股实现上市。
广州一名新三板人士感触很深，其曾接触不少互联网企业，他向理财周报记者坦言，仅仅是股权架构方面，就有可能引起上市争议。
“互联网企业创业初期，企业家没有足够的资金来烧，需要依靠外部融资手段，但是如果按照同股同权的方式，那么企业家的实际控制地位就不存在了。阿里巴巴从一开始设立的股权结构就是同股不同权，作为实际控制人的马云，股权一直被稀释，但是根据章程规定，即使如此，其表决权比别人要高。国内大部分互联网企业现在甚至未来，都是采用同股不同权模式。”
此外，如阿里巴巴的“合伙人”制度则与A股市场，甚至与H股的法律法规完全不相符。
投中研究院负责人宋绍奎向理财周报记者分析，互联网企业之所以没在国内上市，核心在于国内A股上不了。“首先，财务数据在审批环节，就可能不达标。”
以今年5月在纳斯达克登陆的京东为例，2011年京东净亏损12.84亿元；2012年净亏损17.29亿元；2013年净亏损5000万元；2014年的第一季度，净亏损37.95亿元。
投行界人士笑称，此类企业若在A股上市，不可能通过发审会。
宋绍奎表示，其次，互联网企业的运作模式与传统企业不太一样。从投资角度来讲，美元基金更容易理解他们。所以项目的一些融资方以美元基金为主；若企业未来在海外上市，对美元基金的投资而言，更方便一些，所以大部分互联网公司去纳斯达克、港交所甚至新加坡上市。
他认为，从融资体量分析，中国的企业在海外市场部的认同度一直是极其微弱，总体来讲国内市场整体的企业估值会高一些，所以条件允许的话，大家还是希望能够回到国内来。“现在是口子没有打开，如果开了的话，相信还有很多互联网企业会考虑在国内上市，或是在海外私有化再回A股上市。”
宋绍奎谈道，从实际操作来说，互联网在国内发行上市还是有很大悬念。其实国务院二季度就已经发布相关的文件，来讨论这块操作。“但我们更关注的还是落地。本身针对创业板的改革以及针对A股市场的改革是一个一体化的，要等年底看看未来的设计方案。”
尽管互联网企业登陆A股受阻，新三板为其开了一扇门。受新三板扩容、政策红利的带动，大量高新技术企业被引入到新三板池中，其中不乏“小而美”的互联网企业。
对于证监会提及的“未盈利互联网企业可在新三板挂牌一年，后申请到创业板发行上市”意见，理财周报记者对新三板挂牌企业进行梳理。仅凭此“意见”，符合条件的挂牌企业不在少数。
根据Wind数据统计，若以“挂牌至少满一年”的标准来看，共有351家企业，占比29.82%。若赋予“最新一年盈利”条件的话，有294家企业达标，占挂牌总数24.99%。
其中，以“证监会行业”分类出来的互联网及其相关服务企业共有27家，占比为2.29%。绿岸股份去年净利润为9155.63万元，成为互联网领域中盈利最高的企业，远抛后者；莱富特佰、银橙传媒、牛商股份、乐升股份分别以1335.46万元、1055.79万元、1039.41万元、954.63万元排在2-5名。
在亏损方面，互联网领域中，有5家企业净利润在去年显示为负值。其中，中搜网络在去年成为新三板互联网行业里的“亏损王”，亏损达1.42亿元；荆楚网、天呈医流、酷买网、中网科技分别亏损193.29万元、139.15万元、125.25万元、74.29万元。
而从今年中报情况来看，今年上半年亏损互联网企业有7家，中搜网络的亏损程度（-8264.41万元）仍然为行业第一；页游科技、圣博润、网虫股份、万泉河亏损金额亦是百万元级别。绿岸股份净利润在上半年稳居第一，盈利2804.51万元；银橙传媒、铜牛信息分别盈利1504.51万元、533.20万元，排入前3位。据统计，上半年盈利的互联网企业有20家。
此外，根据半年报资料，共有5家企业资产规模超过亿元。“亏损王”中搜网络资产总计第一，达2.66亿元；绿岸股份、国创富盛、行悦信息、荆楚网紧跟其后，分别为2.20亿、2.12亿、2.00亿、1.15亿。
据了解，绿岸股份是集产品开发、运营服务以及销售推广为一体的互动娱乐(0.00,0.000,0.00%)产品综合服务商，致力于网络游戏产品的技术开发、内容设计以及运营、推广等。而中搜网络则定位于国内第三代搜索引擎服务及技术应用提供商。
挂牌企业期待转板但不盲目
对于此次“转板”信号，多家新三板企业表示期盼已久，力争在A股上市。
“我们当然是希望政策能尽快出来，这块应该在今年年底或明年年初出台。因为我们公司所属的行业是互联网信息行业，所以如果具体细则出来后，我们也是很有意向申请转板。”网虫股份董秘马丽琴告诉理财周报记者。
据了解，网虫股份定位于地方门户网站运营的互联网信息服务提供商。主要业务是以旗下宁夏网虫网站为依托，建立起网络广告、增值、电子券及网上商城等三大业务。公司主要通过与电信运营商、大型商业连锁集团、银行及联盟商家合作。
网虫股份在今年5月挂牌新三板，资产规模为1100万，去年以64.75万元微利，今年上半年亏损178.26万元。
公司表示，由于上半年开发大型营销活动“烧钱战”，前期做了大量物资和人员投入，致使上半年公司经营成本较大，报告期内公司实现利润总额-180.61万元，同比下降91.72%；净利润同比下降62.08%。
谈及互联网行业融资情况，上述网虫股份董秘书马丽琴表示，“针对互联网行业，还是有比较多的投资人愿意投资互联网这块。”
新网程董秘李勤向理财周报记者谈道，“我们其实也在关注，这是个利好消息。但我们是不是真的要做准备，这个取决于我们自身条件。从目前来看，政策还是不错，并且我们属于高新技术企业，挂牌已经超过一年，各方面条件都还不错；但是细则出来后，到底能不能落实到我们头上，我们其实还是很疑惑的。”
李勤有着更现实的考虑。“新三板挂牌企业规模都不是很大，大部分企业利润比较薄。假设新三板有绿色通道直接通往创业板，我们是非常欢迎的；但如果不是，我们是否申请上市就是另外一个问题，因为上市成本很高，要花费数千万元做准备，尽管我们企业可以想办法筹集资金上市，那就违背原来的方向。”
在其看来，上市与否，主要目的是为了更好的发展，而不是给自己带来负担。只要企业自身具备条件，在任何板块都可以上市。
据了解，新网程主要业务是研发、生产、销售与互联网数据采集、分析、控制、管理技术相关的产品，并提供相关技术服务。公司致力于上网行为管理研究，为电信、金融、电力、教育、酒店等领域的企事业单位及政府部门提供上网行为管理、网络信息安全审计等产品及服务。
新网程在去年7月已到新三板挂牌，资产规模为1830.65万，去年仅微利22.60万元，今年上半年亏损167.56万元。
公司报告称，报告期内，公司新开发了无线Wifi应用、内网管理等几款产品，研发投入比较大，同时无线Wifi应用领域项目规模大，开发周期长，另外一些大项目是租赁收取服务费模式，前期投入也比较大，加上劳动力市场成本上涨，原材料成本上涨等诸多因素影响，从而直接影响公司的上半年的收入。
李勤表示，“上创业板是很次要的事情。目前新三板门槛很低，扩容放开后，很多政策也随之放开，对我们来说，我们工作一如往常，不会因为挂牌或者上市而发生变化。”
对于创业板的优势，李勤认为，“创业板融资功能确实很强，交易活跃度比较高。但假设企业自身不具备条件，即使上市，也会使得自己处于被动局面，因为没有盈利能力、没有太多发展空间，一上去就很容易被别人遗忘了。“
“我曾经接触过一家在香港创业板上市的企业，他们股价如今仅几角钱一股，这就没有意义了，市值还没有我们高。所以转板上市最重要还是看企业自身条件，政策只是锦上添花的东西。”
尽管如此，李勤仍然高度肯定这项政策，“它给我们带来另一个好处是有更多的人来关注我们新三板企业。一些投资商原本对新三板没有兴趣，认为新三板活跃度不高、公司规模比较小，如果有了创业板上市的通道，他们更多关注我们挂牌企业。”
中搜网络董事长陈沛在接受媒体采访时称，“监管部门调整互联网企业进入资本市场门槛，对于中国的互联网企业来说，有点太晚了。但是对于中搜来说，是个好时机。”对于亏损情况，其解释，公司主要是把大量资金投到移动互联(1947.60,7.460,0.38%)网领域，而移动互联网是未来的发展趋势。
券商暗战
然而，据理财周报记者对券商人士的接触，发现投行人士基本都有储备互联网企业项目。
“我们现在做的项目就是互联网领域，不久就会在新三板挂牌，”广州一名投行人士告诉理财周报记者，“这个项目质地不错，挂牌后应该会比较受投资者欢迎。”
而深圳一名资本市场业务律师最近亦频繁接手新三板互联网项目，“互联网企业特别多，有做电商、门户网站、网贷等等，还是有一些不错的项目。”
北京一名保代笑称，“现在企业会往互联网概念靠拢，我接到两个项目就是传统行业往互联网领域做转型，应用到大数据。”
深圳一家大型券商的新三板负责人则表示，不同行业的项目都有做，没有特别主攻互联网领域。
对于证监会此次信号，券商人士纷纷摇头，他们反映“细则没有落地，无法说得清楚。”
上述大型券商新三板负责人表示，“仅从证监会这一句话理解来看，新三板符合互联网、高新技术的特点有很多；大部分企业盈利；到年底挂牌满一年的企业也有几百家，这不是一个小数目。”
该负责人补充，“细则没有出来，我们不清楚具体状况，不知道哪些企业是适合的；并且互联网企业的定义，我也没有搞明白。对于细则这块，我目前还没有看到出台的时间表。”
前述广州投行人士直截了当告诉理财周报记者，“现在挂牌企业转板目的比较强，我手上的一个互联网项目，就是为了等到明年或者后年转板。”
而对于如何“大浪淘沙”，甄选出“有潜力”的互联网企业，券商与私募人士均表示难度较大。
“互联网企业太多了，并且规模与质地参差不齐。互联网企业在成长初期时，很难看出前景，例如一两百万注册的企业，未来可能有十亿的利润，这是很难预测的。”前述广州投行人士解释。
他表示，“如果以前没有投过互联网企业经验的人，其实是不敢投互联网企业，因为慧眼识金的能力不是每个人都有的。除非分散投资，增大命中的概率。”
“我们基本投传统型行业或者军工类企业，在互联网领域做的项目不够多，”北京一家大型私募亦也谈到同样的看法，“互联网领域有很多细分行业，要由对细分领域比较懂的人来投。并且互联网概念比较热，在这一块的投资上我们有点拿不准，我们决定还不如交给更懂的团队做，我们不过多干预，否则在互联网领域上，投资精力上不去。”
尽管如此，仍有私募与风投对新三板互联网企业感兴趣。“盈利和亏损只是表象，根本是要看企业所在行业。我们会对传统行业企业的财务苛刻要求；但新兴行业不同，尤其是互联网，未盈利实属正常，他们的盈利模式与传统行业不一样。”上海某券商新三板人士表示。
以中搜网络为例，在2013年公司已经亏损1.32亿元，但在今年的定增中，公司魅力不减。据悉，5个外部投资机构合计认购本次发行股份4347826股，认购金额达1亿元。其中，浙商创投旗下的浙江信海创业投资合伙企业和浙江浙商利海创业投资合伙企业合计出资3000万元。
而对于私募与风投在互联网领域的投资风向，根据CVSource统计显示，移动互联网相关的主题仍然是主要选择。2014年第三季度，中国移动互联网行业共披露66起融资案例，融资总额达4.25亿美元。投中研究院认为，主要是由于移动互联网行业处于发展初期，各细分领域均有广阔挖掘空间，因此，整个行业的投资随着市场环境的回暖率先恢复。
新三板与创业板之争
有市场人士怀疑，此次信号释放，对新三板而言不一定是利好消息，有可能出现大量企业转板，使得新三板流失优质企业资源。
多名券商新三板人士表示“多虑”。
中关村(6.37,-0.030,-0.47%)新三板学院院长程晓明向理财周报记者反问，“能转走多少个？”其解释，“这不是门槛高低的问题，是门槛的宽窄问题。”
上述深圳大型券商新三板负责人表示，“这个其实是进一步讲如何转板的事，对于新三板挂牌企业来说肯定是好事情，因为可以让新三板企业有更多的发展空间。同时，新三板是一个包容性很强的板块，可以包容更多的企业进来。往创业板转板，只是给新三板挂牌企业服务的一部分，并不是全部。”
上海某大型券商新三板副总向理财周报记者阐述他的想法，“我是这么理解的，如果不盈利的大型互联网企业可以到新三板挂牌一年后再去创业板上市，其实对于新三板来说总体利好，否则这些企业不一定流入新三板，有可能直接做成海外架构然后在海外上市了。流入新三板企业一批佼佼者会转到创业板去，一部分就在新三板继续融资，对于新三板来说，基本上是引入一批活水了。”
该上海券商副总认为，“有了这个信号后，我们可以更努力地去寻找互联网企业到新三板挂牌。未来有一种情况可能会出现，就是越来越多的优质互联网企业积聚在新三板，他们通过做市或者其他方式，维持一个比主板更高的市盈率，那么这些企业就不需要转板了。”
投中研究院负责人宋绍奎表示，从不同资本市场的角度来看，从主板、中小板(723.00,0.000,0.00%)、创业板到新三板和四板，这是一个阶段化的体系，它的体量、发展状态、趋势等，理论上是一个浮动的体系。
企业在发展的过程中，理论上来说是可以转板，无论向上或向下，只不过现在中间市场的夹层还没有打断，尤其是主板这块是垄断的，大家都想进去融资。因为上市公司平台的融资方式是多元的，例如定增或者发公司债(154.75,0.020,0.01%)，但在场外很难做融资行为。
新三板可以通过做市商或者定增方式，加大流动性，但是现在不可能立即符合大家预期。大家还是希望进入场内来交易，只要符合条件的，大家都会抢着转板。未来在中长期时间内，各个板块之间的壁垒打消之后，大家会再次做选择。
然而，如此一来，创业板是否会与新三板形成竞争关系。
上述广州人士分析道，“现在有很多企业都是以互联网进行备案，这也是深交所希望自己能更有竞争力的举措吧。”
深圳一名投资新三板的私募人士表示，“新三板当然希望好企业留下，然后做成纳斯达克。但对于企业来说，哪里股票流动性好、估值高，就会去哪里。”
根据wind数据显示，在创业板互联网企业中，网络游戏概念企业市盈率平均为146.98倍；移动互联网概念市盈率平均为59.18倍；大数据概念市盈率平均为86.43倍；网络安全概念市盈率平均为289.23倍。
