今起分层实施 新三板跨入新时代

2016-06-27 09:41:58 来源:上海证券报金融资 作者:乔翔

  小金有话说:

  今天起,千呼万唤的新三板市场分层将正式实施,这是自2014年初新三板市场大扩容、2014年8月推出作市制度以后,新三板市场最重要的制度推进,也必将在新三板发展历史上留下一笔。

  分层是什么?简单的说,就是把数量日益庞大、投资者眼中面目模糊的企业分成创新层和基础层,前者数量在千家以内,一年一调;后者目前已经6500多家,还在不断增加。创新层无疑会成为投资者关注新三板市场的首要落脚点,也有望成为后续政策推出的主要试验田。

  投资者不妨把创新层看成一个有望与沪深市场鼎足而立的第三个证券交易市场,在整个新三板市场交易清淡,做市板块推出后流动性同样堪忧的情况下,创新层承载着企业家、投资者和监管层对其承担交易功能的共同期望。

  然而当下正是2013年明确扩容以来,新三板市场最困难的一个时点。上周五也就是分层前的最后一个交易日,三板作市指数报收于1151.65点,已经创下去年股灾以来的新低;数十家进入创新层的企业“一心二用”,发布了拟转A股IPO的公告;近一个季度以来,各类违规事件、黑天鹅事件如大股东违规占款、董事长跑路、、并购方案忽视小股东利益层出不穷,新三板市场进入到矛盾高发区。

  分层后市场会好吗?从目前的市场情绪来看,持否定态度的投资者似乎占了上风。数据显示,分层方案公布后,拟进入创新层企业并没有明显的资金流入,这和大多数市场参与者的预期大相径庭。(详见上海证券报金融资文章:分层方案公布后,资金有没有流入三板创新层?)

  然而小金认为,分层进入正轨后给市场带来的正向效应会大于整体预期。对于长线参与的合格投资者来说,新三板市场正在进入一个较好的投资区间。分层制度为解决融资困局提供了抓手和契机,也有望带动流动性的增加。

  从制度设计者的角度看,新三板市场设立的首要目的是为了示范性解决小微企业的融资问题,交易和流动性问题并非关注的重点。

  然而,今年上半年以来,随着新三板市场流动性的减弱,市场融资数据也在下降。五月份的融资数据仅为73.99亿。不仅远低于去年同期的250亿,也是今年以来首次跌破百亿。

  如果六月份融资数据进一步恶化,监管层有很大的可能性重新关注新三板市场的融资难题,从而启动新一轮的政策创新。而创新层无疑首当其冲!

  同时我们也关注到,创新层的千家企业、包括基础层企业中的大量的优质标的,不仅规范,同时富有成长性,然而却养在深闺人未识。无疑,他们的价值终将被市场发掘。

  正所谓否极泰来,分层时代,你好!

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  按照工作安排,今日(6月27日),新三板将正式实施分层。随着分层方案的正式落地,新三板市场或将逐渐成为价值重估的新大陆,而资本对于创新层企业的评估也将进入暂新的阶段。同时,来自市场与监管层的监督也会不断加强。

  6月24日晚间,股转系统对创新层企业名单进行调整并发布最终名单,首批创新层企业尘埃落定。这953家企业今后的经营发展也势必将成为市场长期关注的焦点。

  在分析人士看来,创新层企业的成长性是可期的,而分层对于在新三板领域重点布局的券商而言,也将迎来较大的业务机遇和挑战。此外,国家金融与发展实验室于上周五公布了年度金融监管蓝皮书,其中指出改善流动性是新三板市场发展的最核心任务,分层制度是完善流动性的重大探索。
  企业:未来成长性可期

  从Wind行业分类来看,创新层企业新兴产业属性明显。在这953家企业中,信息技术、工业行业企业数量均达到200家以上。

  根据广证恒生新三板研究团队的测算,在营收规模上,920家初选创新层企业2015年实现营业收入3290.23亿元,占新三板所有挂牌企业总营业收入的 27.30%,为创业板所有企业总营业收入的58.88%。

  从净利润规模来看,2015年创新层企业总净利润达376.95亿元,为创业板企业净利润总额的61.42%。而在净利增速上,创新层企业的成长性渐露头角。2015年创新层企业净利润总额较2014年增长52.16%,同期创业板公司净利润增长率为24.76%。

  此外,创新层企业的成长性还能在营收增长率上有所体现。数据显示,创新层企业营业收入较2014年增长36.21%,高于新三板与创业板的16.67%和28.88%。

  广证恒生研究数据显示,截至6月23日,920家初选创新层企业市值合计已超过9500亿元,占新三板企业总市值的49.06%,为创业板总市值的19.37%。其中,620家做市转让的创新层企业合计市值为6428.90亿元,平均市值为10.36亿元,平均市盈率为50.09。九鼎集团以1024.50亿元的市值居榜首,华强方特、天地壹号分别以158.71亿元和87.15亿元紧随其后。

  截至目前,市场做市企业总数为1560家,有四成的做市企业进入了创新层。而300家协议转让的创新层企业合计市值也超过3100亿元,平均市盈率为32.94。其中,共有35家企业市值超过20亿元,超过50亿元市值的企业达13家。新产业以184.64亿元位列协议转让企业市值榜首,南京证券、东海证券分别为169.47亿元和 163.16亿元。

  此外,统计发现,创新层企业的平均市盈率为45.8,明显高于新三板企业的17.81,但仅为创业板平均市盈率的40.33%。

  券商:层级间差异化服务

  分层将给券商新三板业务带来哪些机遇和挑战?

  申万宏源证券场外市场总部总经理蒋曙云表示:对券商来说可谓机遇和挑战并存。一方面,现有的领先地位能为券商带来更大的议价能力,有意挂牌进入创新层的企业也可能会倾向于和创新层挂牌经验更丰富的券商合作;另一方面,伴随着创新层未来政策红利的,将是更严格的监管—对主办券商的要求会更高。

  事实上,分层后的券商服务大致可归为两大类:一是针对创新层企业,即要满足新的监管要求,又要满足新的业务内容和业务机会;二是,分层的推出使得基础层企业有了明确的目标—即进入创新层,券商就需要对处于不同发展阶段的企业提供不同的服务。

  那么,券商业务将会作何调整来应对新三板分层?

  国信证券场外市场部总经理鲁先德表示,目前新三板整体的监管正在加强,后续还有相关配套监管细则出来。对于创新层企业,券商将加强对挂牌企业信息披露和规范运作的持续督导。

  而从增量来讲,新挂牌的企业如果要进创新层,券商推荐挂牌就不是简单地挂上去就可以,还要考虑是不是选择进创新层。如果选择创新层就会有不同的要求,挂牌业务也多了很多内容,这需要跟企业去沟通,以进行判断和选择。此外,很多想直接进创新层的企业得选择做市交易转让,那么,券商的做市服务也会有所不同。

  业界:呼吁改善流动性

  尽管等待长达数月的分层方案终于实施,但目前新三板市场的交投扔处于十分低迷的状态,并未因分层方案的到来而吹散阴霾。

  事实上,自去年11月股转系统发布分层方案征求意见稿以来已过去7个月。期间,新三板市场的流动性之殇正在逐步放大。而在上周五国家金融与发展实验室公布的《中国金融监管报告(2016)》中,就指出改善流动性是新三板市场发展的最核心任务,分层制度是完善流动性的重大探索。

  报告指出,新三板正面临定位模糊、交易不活跃、转板和退市制度不明确的难题,不利于市场健康可持续发展。“新三板市场最大的问题就是市场流动性问题,挂牌股票交易寡淡,使得市场价格发现和后续转让、融资功能未能有效凸显。新三板市场体制建设中最为核心的任务是解决流动性问题。”

  分层的正式实施,意味着首批953家创新层企业有望最先享受到交易、融资制度优化的红利。不过,目前具体配套政策尚不明朗,有股转公司人士表示,分层目前不是为了解决流动性问题,更多是为海量挂牌公司提供分类服务,降低投资者信息收集成本。

  金融监管蓝皮书认为,分层制度的引入是否能真正增加市场流动性、培育壮大创新性企业值得观察,如果市场供求匹配仍然存在错配、交易定价机制不合理,处于创新层的挂牌公司流动性也会受到侵蚀,而基础层挂牌公司可能面临无人问津的尴尬境遇。

  (编辑整理自上海证券报、中国证券报、证券时报、一财网)