鲁公路:敢问新三板路在何方(中)

2016-07-26 13:27:00 来源:上海证券报·中国证券网 作者:鲁公路

  编者按:新三板市场从去年上半年的烈火烹油到今年六月以来的霜冷长河,嘈杂的议论声不少,但反映业界一线从业者们的切身体悟和冷静思考的理论性文章始终不多。鲁公路博士现掌舵海通证券新三板业务。近期他通过一系列反思和追问的文章,追本溯源探讨新三板市场是什么、应该是什么、未来会如何等问题,提出了宝贵的政策建议。值得圈内人士细细品读。经作者本人同意,中国证券网金融资频道独家予以转载。

  之二纳斯达克与新三板

  实际上考察纳斯达克的成长历史,和新三板这种设计思路有太多的相似之处了。1971年前,纳斯达克是不存在的,但是当时有场外市场例如粉单市场,由经纪交易商组织。股票交易及其分散、股票报价不及时,内幕交易和市场操纵非常普遍。为了消除这些弊端,当时的全美经纪商协会NASD组建了一个券商电子联网系统,纳斯达克由此而来。首批大概600多家进入这个联网系统也就是纳斯达克的股票是从场外的3000多只股票中精选出来的。碰巧的是,精选出的好多股票来自于硅谷。上世纪80年代和90年代,美国半导体乃至后来的互联网为代表的高科技起来了,于是纳斯达克也跟着起来了,直到2006年纳斯达克正式申请成功注册为交易所,再此之前,纳斯达克尽管是一个很好的交易场所,但在美国证监会仍然以经纪自营商的名义注册。

  纳斯达克当初从场外市场圈走了好多股票逐渐演变为一个交易所,剩下还有好几千只股票,尤其是股东人数超过500人,资产超过一定数量的好多具备公众公司特征的公司怎么办?美国证监会将其也监管起来(因为这些公司有公众性)形成了我们今天的公告板市场(OTCBB),由纳斯达克代为监管。

  回过头来比较一下纳斯达克和OTCBB的成长路径和今天的新三板路径,二者有高度的重合度。纳斯达克在1971年从一个场外的杂货铺中精选了一批公司,正式成为一个类交易所,它正式申请到全国性交易所的牌照是35年以后即2006年的事情。尽管它还不是正式的交易所,只是一个报价联网系统,甚至被好多同行认为是场外市场,但其抓住了美国高科技成长的脉搏,一天比一天牛逼,著名的公司例如惠普、Intel、微软以及一批互联网公司在其上挂牌交易,没有人会关心你到底是否真正的交易所,可见名分其实并不重要。

  数量也不重要,重要的在你培养了多少家著名的公司。就像一所大学,不在于你曾经培养了多少毕业生,而在于你有多少毕业生最后成为总统、成为议员,多少毕业生得了诺贝尔奖。交易所一个道理,不在于你挂牌了多少家公司,而在于你培养了多少家百亿级、甚至千亿级的伟大的公司。

  纳斯达克定位于高科技企业上市,它的公司越来越多,尤其是在九十年代后期更是大量的靠点击率、VC催得早熟的公司纷纷登陆纳斯达克。于是它进行了内部分层,分为全球精选、全球市场、资本市场等。它不可能无限制扩张啊,毕竟容量有限,于是它制定了一系列退市政策,例如股票长期低于一块钱,或者长期没有什么交易量的,你就必须退出市场。那么退到哪里?退到场外市场,即自己的亲兄弟:OTCBB市场,继续进行交易。所以退市机制对于一个市场是多么的重要,否则只进不出,迟早会憋死的,就好比一个人,天天只吃不拉,肚子会爆掉的。

  大量的OTCBB公司还能转板到纳斯达克,这个比例大致在20%左右,也就是说五分之一的纳斯达克的上市公司是靠从场外的OTCBB转板到纳斯达克的,毕竟原来是兄弟两,一个妈生下的,兄弟间转板无障碍。

  回过头来,我们看今天的新三板。它第一步得把“精品”和“僵尸公司”区分开来,应该重点发展精品公司,你的经历有限啊,肯定照顾不过来。这个创新层才是真正的纳斯达克,所以市场上好多人将新三板整体类比纳斯达克,显然犯了一个没有料想到的错误。

  未来,这个层次的公司如果达不到交易的要求或者其它要求例如市值要求,那么就应该勒令退出创新层,回到到基础层,就相当于从纳斯达克转到场外市场一样;反过来,如果90%公司的基础层的企业如果达到创新层的标准,那么也可以进入创新层,就好比OTCBB进入纳斯达克一样。

  所以说转板,其实应该是创新层组成的中国纳斯达克和基础层公司组成的中国的OTCBB之间的转板,而不是新三板整体和沪深两市的转板。你把新三板分开发展,把创新层真正当成交易所来做,并且探索在创新层和基础层之间的转板,探索创新层的退市制度,那么就算是为中国证券市场立了一大功。

  如果在两个层次之间转板之外,还能很好地将发行制度再进行一番探索,那么就是一个更大的进步,例如可以探索小额半公开发行。美国不是说没有这个制度,它除了IPO、定增等公开发行,对于一些公司,它只要发行的数量不是太大,就可以进行小额公开发行,也就是说把发行针对的对象的门槛给它降低了。

  你要把创新层当成纳斯达克来做,你得有交易量。想想Intel如果在纳斯达克半天没个交易量,它迟早会退市的,没交易谁来啊?交易量怎么来,得买卖双方力量比较大,特别是想买的人很多,否则都是卖股票的,股价怎么往上涨啊?

  (未完待续)