新三板分层窗口期需防“两头失踏”

　　融资完成后，立即从新三板退市，去A股IPO排队，如此方式正在被越来越多的新三板企业接受。

　　Choice数据显示，截至9月23日，有55家新三板企业已在证监会披露首次公开发行股票招股说明书，其中有43家为2016年以来申报，2015年申报的仅有12家。

　　9月20日，新三板企业微创光电董秘王昀告诉长江商报记者，目前，公司正接受安信证券辅导，预计于明年开始排队。

　　“新三板的利好没有抓住，A股也没排上，两头都没占到，实在可惜。”9月23日，北京新鼎荣辉资本管理有限公司董事长张驰对长江商报记者表示，如果优质企业留在新三板并进入创新层，接下来一年，是创新层政策迭出时间窗口，会有诸多利好政策。在这么好的时间窗口，如果企业选择从新三板退出，去A股排队，节奏完全踏错。

　　今年来43家申报，新三板企业转板提速

　　公开表明转板意向的微创光电，即属于新三板创新层的优质企业。

　　王昀告诉长江商报记者，微创光电IPO申请一旦获证监会受理，将申请在新三板停牌，同时，鉴于目前IPO申报企业数量较多，排队时间较长，公司股票将面临一定流动性风险。

　　事实上，随着上市申请被证监会受理，越来越多的新三板企业将眼光放到了主板上。

　　Choice数据统计显示，截至9月23日，有55家新三板企业已在证监会披露首次公开发行股票招股说明书，其中有43家为2016年以来申报，2015年申报的仅有12家。

　　2016年中报显示，上述55家新三板企业业绩普遍较好，有41家上半年营收突破1亿元，最多的众源新材营收9.98亿元，净利润3440.52万元。

　　此外，转板IPO上市正逐渐成为挂牌企业“鲤鱼跃龙门”的一道法宝。

　　Wind数据显示，有12家公司正在或已成功转板A股等资本市场。事实上，转板至A股，是2014年以前挂牌公司从新三板上摘牌唯一原因，如久其软件(002279,股吧)在2008年1月28日摘牌成功登陆创业板，成为第一家摘牌公司。

　　新三板定位不明确成“转板潮”主因

　　对转板机制的讨论，也触及了新三板最核心的定位问题。

　　在民生证券研究院执行院长管清友看来，目前新三板定位依旧不明确，“之前我们把分层当作制度红利，认为它对提振市场有一定作用，但实际情况却是不尽如人意。”管清友认为之所以出现这种情况，除A股表现不佳外，新三板制度的消耗也是重要原因，而这也引发了更大的麻烦——越来越多的企业实际上否定了新三板，转而再走IPO的路子。

　　安信证券新三板研究负责人诸海滨认为，新三板需要先有明确的定位才能进行摸索，因为新三板不能脱离整个资本市场全体架构的设计，新三板的发展需要避免对创业板造成冲击，而转板也应当防止出现制度套利的现象。

　　管清友还表示，“新三板挂牌接近于注册制，但退出机制不完善，目前还没有什么标准，要知道从一定时期来衡量，纳斯达克的退市量实际上是大于存量的。”

　　“当前中国投资市场结构依旧是以散户为主，一开始就推机构化不大现实，这个市场也是活跃不起来的。”管清友强调，在降低投资门槛的同时，还需要注意保护投资者，这就需要按照市场风险程度去划分标准。

　　观点

　　排队IPO存在“逻辑误区”

　　“企业想当然认为，根据A股上市企业的估值，以目前市盈率进入后，会有诱人的涨幅。”张弛表示，这其中存在一定的“逻辑误区”：之所以这样一批新三板挂牌企业先纷纷在新三板大规模融资，计划融资后退市去A股排队，从企业本身而言，可以提高估值，可以大比例融资。不过，如果去A股排队，假设排队三年，意味着企业三年里都不能再进行融资，因为股权结构不允许再发生变化，而且，这中间存在太多的不确定性。

　　一方面，A股目前排队企业已超过800家，按目前速度看，每年上市也就200家左右。就是说从新三板排队三年以上，才有可能上市，这是巨大的时间成本。同时排队这3年，企业不允许融资，不允许改变主业，也不允许对外大比例投资。至于对外收购等，更是不能。

　　另外一方面，2015年A股上市过会率是75%，因为排队家数太多，2016年整体数字预计还会降低，这意味着即使排队三年排到了，仍有可能上不了市，白白损失三年时间。

　　张弛说，多种信息表明，更高层面可能并不鼓励企业来A股上市，非要逆势而动，去A股凑热闹，实在没必要。