复旦大学张陆洋：新三板不应成为纯粹的交易市场

　　复旦大学金融系博导张陆洋教授在中国最早从事风险投资研究，长期关注国内高科技产业、创新创业以及多层级资本市场的发展，长期跟踪美国硅谷和128公路高科技产业集聚区的创新活动和投资趋势，同时兼任上市公司复旦复华科技股份有限公司董事长，最近，张陆洋教受国务院的邀请，起草大众创业、万众创新的指导意见。

　　近日，张陆洋教授对比美国硅谷的经验，详细阐述和分析了新经济形态下我国风险投资、多层级资本市场建设的现象、背景和走向，并解析了上海建设科技创新中心所必备的条件。金融资记者聆听张陆洋教授的精彩演讲，并将演讲内容与读者分享。

　　国家创新体系分为三个层面

　　前几年中国经济持续下行，什么叫持续下行？2014年，中国投资50万亿以促进内需扩大外需，但最终结果是我们企业的百元资产的产出只有21元，同期美国大概是126元，是我们的5倍。我们的企业负债率高达75.7%，这是基本面的情况。但是我们股票市场的开户率加速非常快，前段时间股票飙涨。那到底怎么办？实际上就要寻找新技术，新产业，新业态，新模式来让经济转型。从今年开始，各项数据显示，我们国家新经济增长，预示着我国经济开始向好。

　　创新是什么？从经典的熊彼特创新理论来讲，是一个企业存在的前提之下，研究的新产品，开发的新工艺，开拓的新市场，实施了控制原材料的手段，构成的企业生产率的函数会比其他企业更有竞争力，所以这个企业就发展了，叫创新。创业是什么？创业是这个企业过去不存在，过去没有比尔盖茨、没有马云，通过技术经济化的过程让企业存在而且发展起来，叫做创业。

　　经典的创新，企业是主体，政府要给予财政政策上的支持，这就是经常讲的研发经费占GDP的百分比；第二个是基于科技企业的创业，过去没有这样的企业和产业，政府不但要给财政支持，而且要给创新方面的支持。这就是美国的硅谷的模式，风险投资、NASDAQ发展的快，因此高科技产业发展成功；欧洲、日本没有风险投资和金融体系的支撑，所以高科技产业出不来。

　　从这个角度来理解，国家新的创新体系三个方面：企业创新的经济体系，科技企业创新的新经济体系，以及鼓励创新的财政支持政策和支持创业的金融政策。

　　科技成果转化不出来关键是资金不到位

　　提及创新，大家首先想到硅谷。硅谷到底是什么？

　　从地域上来说，硅谷不是一个地名，不是一个行政区划，地图上找不到它的边界在哪里；从功能上来说，硅谷不是一个科技园，不是一个孵化器，也不是一个电子大卖场；从政策法规上来说，硅谷没有管委会、没有政府机构，没有政治规划和目标，各级政府对硅谷没有特殊政策的优惠。事实上，硅谷是互联网相关的产业所组成的企业集群，由5个城市、40个镇构成的，它的边界还在扩张。硅谷的人太聪明，把美国对于创新创业所有的法律用到了极致，而且组合起来用，才成就了硅谷的创新创业氛围。

　　硅谷为什么能成为创业中心？我多次去美国，约谈过大学的教授、商务部的副部长、风险投资人和创业企业家等，不同的人有不同的解释。最后我认为，美国一位商务部副部长解释的清楚，他任商务部副部长之前从事风险投资，正是因为有做风险投资的经历而被当时的小布什总统请来任职以支持中小企业的发展，他认为，政府的功能是在于营造知识经济的商业环境，即给科技成果转化者和风险投资者带来财富效应。

　　为了保证成果转化，风险投资的过程需要有一个风险投资体系建设的交易流的机制。从早期天使到风险投资到PE，能够形成一个链条。为了能够保证这个交易流，从80年代开始美国政府修订了法律法规，里根修订了十五部法律，这就意味着美国合理的法规政策撬动了政策高科技技术产业。创新型国家，为什么以色列、美国发展的这么好？以色列风险投资占GDP的比例是0.4%还多，美国风险投资占GDP的比重是0.2%还多，而我们国家风险投资占GDP的比例0.02%都不到。为什么我们那么多科技成果转不出来？不是我们学校科技人员教授不努力，完全是资金不到位。

　　新三板不能成为纯粹的交易市场

　　从宏观的角度来判断，改革开放30年，实际上我们用了行政加上市场的手段来解决的经济问题，30年的改革实际上我们只解决了一个问题——商品层面的市场机制的问题，但是在资金层面多层次的资本市场体制机制问题是刚刚开始。

　　新三板有独立而完整的体系，对于中国数量众多的成长型创业企业及背后投资机构都是一个制度红利，新三板的推出可以说是中国多层次资本市场发展标志性的里程碑。但是，相对于美国的多层次资本市场——从纽约交易所、纳斯达克报价系统、粉红色系统到灰色系统，共近60000家企业，截止到今年4月30日的数据，新三板挂牌企业的数据2298家，创业板429家，与美国相比还有一段相当大的差距。

　　作为一个为科技创新融资的资本市场，新三板交易不应该过于火爆，因为过于火爆了之后容易引导投资者去做股票，从而成为一个纯粹的交易市场，而不是为创新提供支持的融资市场，这就背离了新三板当初设立的本义。

　　上海建设科创中心只要做好一件事

　　上海创新中心战略到底是什么？上海能不能建成全球科技创新中心？我认为肯定能建成，前提只要做好一件事情，利用金融资本经营好知识资本，上海的科技创新中心就建成了。

　　一家企业如果不创新什么都不会发生，如果创新，从它的收入和时间来看，前期投入大而产出少甚至为零， 这就是早期企业发展阶段中的“死亡之谷”。当企业的产出慢慢的把投入摊平之后，进入了高速成长的中间阶段，高速成长后期可以上市。早期这个阶段对应的是天使投资，中间这个阶段是风险投资，最后面是PE。这个过程我们把它连起来就叫科技金融支持体系。上海什么时候建成了科技金融体系，上海的科技创新中心就建成了。