核心单品靠“返利”夺第一 大唐药业“小IPO”有何底气？
上证报中国证券网讯（记者 张雪 吴正懿）6月30日，大唐药业获证监会核准其向不特定合格投资者公开发行股票的申请，成功跻身精选层。
据公开发行股票说明书显示，大唐药业是一家集蒙药资源开发、特色专科药和大健康产品研发、生产和销售为一体的综合性制药企业。
但仔细翻看资料，高举“蒙药”大旗的大唐药业，核心产品却是一个化学制剂药——复方醋酸氟轻松酊。更令人称奇的是，在充分竞争的市场环境中，大唐药业的该药品占据了63%的市场份额，毛利率高达78%。
大唐药业何以“一骑绝尘”？答案藏在销售环节。以2019年为例，公司销售费用占当年营业收入31%以上，市场营销费又占销售费用的86%，学术推广模式实现的销售收入占比达48.27%。
78%的毛利率
大唐药业的核心单品复方醋酸氟轻松酊是一种主要适用于神经性皮炎和银屑病（牛皮癣）的化学药剂。2017年度至2019年度，复方醋酸氟轻松酊分别实现销售收入6352.60万元、4828.77万元和9504.15万元，占公司同期营业收入的46.83%、28.73%和42.52%。
大唐药业在公开发行股票说明书中称：“复方醋酸氟轻松酊生产及销售状况在较大程度上影响着公司的收入和盈利水平。如果复方醋酸氟轻松酊的生产、销售出现异常波动，将对公司的经营业绩造成较大的影响。”
然而，这一盈利支柱产品并非“独门秘器”，更像是竞品充斥的一片“红海”。
据国家药监局官网数据，目前我国拥有复方醋酸氟轻松酊批文文号的制药企业共有27家。显然，该药处于充分竞争的市场格局。
大唐药业的对手是谁？据披露，公司的主要竞争对手包括国药集团三益药业（芜湖）有限公司、葫芦岛国帝药业有限责任公司和福元药业有限公司。根据米内网医药经济数据库数据分析，2018年大唐药业复方醋酸氟轻松酊的市场份额达63.57%，排名第一；主要竞争对手国药集团三益药业（芜湖）有限公司和葫芦岛国帝药业有限责任公司的市场份额分别为16.17%和9.03%。
市场份额大，是因薄利多销吗？不。2017年度至2019年度，大唐药业复方醋酸氟轻松酊的毛利率分别约达70.47%、78.21%、78.15%。
同类竞品毛利率几何？公开信息未能查得。不过，据现代制药2016年披露的公告显示，2014年、2015年和2016年1月到4月，国药集团三益药业（芜湖）有限公司的复方醋酸氟轻松酊的毛利率分别为59.33%、49.47%和47.07%。
对比可见，大唐药业的复方醋酸氟轻松酊产品赢得相当“轻松”。
“返利”促动销售
同一种化学制剂药品，大唐药业凭什么获得了远优于同行的毛利率和市场份额？
是成本优势吗？大唐药业自己说了，该药的生产成本结构相似，各家成本相差不大。
记者在某电商平台搜索发现，大唐药业该药品的售价明显高于同类竞争产品。除去产品规格大小造成的价格差异因素外，该药品的售价依然高于市场同等水平。
显而易见，大唐药业复方醋酸氟轻松酊的高毛利率来自于高售价。售价高，还能占市场头把交椅，凭什么？
大唐生物自己给出了答案——出手大方。公开发行股票说明书披露，同业企业生产的复方醋酸氟轻松酊的出厂价、零售价及销售费用返利情况显示，大唐药业该产品的销售费用约为其他厂家的2-5倍！
另据大唐药业2019年度财报数据，公司当年学术推广销售模式产生的收入占其整体收入的48%。大唐药业的主要学术推广合作机构为新三板企业皓月医疗，大唐药业贡献了皓月医疗销售收入的95%。值得注意的是，大唐药业其余4家主要学术推广合作机构皆为近年成立，且大唐药业的相关业务占比均在50%以上。
总而言之，在推广营销方面，大唐药业舍得花钱。据披露，2019年度，大唐药业销售费用占当年营业收入的31.73%；市场营销费又占销售费用的86.10%；当年，公司学术推广模式实现的销售收入占比达48.27%。
记者注意到，股转公司在审查问询函中也问及大唐药业“是否存在商业贿赂行为”“合作服务组织在学术推广发行人产品中是否存在商业贿赂情形”，公司给出了否定的答案。
研发项目无新意
在研发方面，大唐药业也没有亮点。
据披露，公司直接从事技术研发的研发人员有36人，占比15.72%。其中，包括1名博士研究生、6名硕士研究生、15名本科生，其余10位研发人员均为大专学历。研发人员所学专业中，还有土木工程、道路桥梁等非相关专业。在合作平台共建方面，大唐药业与中国药科大学、沈阳药科大学的合作项目均为2019年下半年新签约。
具体到研发项目，大唐药业对暖宫七味散、肝肾滋进行了上市后再评价，已完成沙棘鲜果、沙棘果汁、沙棘糖浆质量标准制定和提升，蒙药暖宫七味散进行二次开发。也就是说，大唐药业的研发仅在之前的老药上面进行修修补补，没有开发新药。
